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Nuestra estrategia de reversión a la media

Una buena parte de la operativa que tenemos en el fondo Seasonal Quant Multistrategy son estrategias de futuros comprados y vendidos que tiene una correlación muy alta entre sí, mayoritariamente  contratos de futuros de la misma materia prima. En ocasiones estas correlaciones se desvían, ocasionando que la diferencia pase a ser positiva (sobrevalorada) o negativa (infravalorada). Estas desviaciones vienen por las diferentes posiciones de los participantes en los mercados, básicamente los coberturistas y los especuladores. Nosotros, al poner mucho énfasis en el análisis fundamental, encontramos precios muy infravalorados o sobrevalorados en base al precio normal del mercado y tomamos posiciones compradoras o vendedoras.

Estas estrategias son las llamadas de “regresión a la media”. Como los fundamentales de los mercados no justifican ciertas desviaciones la estrategia que llevamos a cabo consiste en posicionarnos y esperar a que el mismo mercado se ajuste. Por desgracia, y al tratarse de mercados financieros, estas desviaciones puede aumentar aún más de lo esperado, y así la posicion puede entrar en pérdidas (es prácticamente imposible acertar el punto máximo o mínimo de una operación). Si los fundamentales no indican cambio mantenemos la posición ya que , según nuestros análisis, nuestro criterio de riesgo y los datos que barajamos, antes o después el mercado se ajusta. Pero claro, en el proceso podemos llegar a tener pérdidas latentes, y estas pérdidas son las que ocasionan que puedan aparecer resultados negativos durante la duración de la estrategia. No somos adivinos ( ni pretendemos serlo) para entrar exactamente cuando el mercado empieza a corregir, pero si que sabemos que si los fundamentales son los mismos solo es cuestión de tiempo que nuestra estrategia se ajuste y acabe en beneficios.

Actualmente estamos ante una situación de estas. Una de nuestras estrategias en el mercado de la carne se ha desviado muy por encima de las medias, pero al tratarse de la misma materia prima y al tratarse de productos altamente correlacionados, esperamos que pronto el diferencial vuelva a su punto medio y allí poder cerrar la operación con ganancias.

Situacion actual ( ejemplo práctico real)

Diferencial entre el Contrato de Lean Hogs ( carne de cerdo) de Diciembre 2018 y el contrato de Lean Hogs de Febrero 2019.

Lo que hay que saber es que son prácticamente los mismos animales, los cochinillos tienen solo un mes de diferencia y las entregas se hacen de forma progresiva. Los productores cubren con ambos contratos para las entregas que tienen a principios de año.  En principio les tiene que afectar los factores de la misma medida (exportaciones, precio de los granos, factores climatológicos etc.)

Actualmente y más en el mes de Octubre, hemos visto que el mercado cash de cerdos ( precio del contado) hizo su mínimo y después reboto con mucha fuerza, la producción es alta, pero hay rumores de que el China (el mayor importador y consumidor de cerdos) esta apareciendo el Virus de la Fiebre Africana. Este virus es mortal y no pueden hacer casi nada contra él (tiene que quemar, destruir todos los animales infectados). En Europa se han visto rasgos del virus en Bélgica y Rumania pero se supone que por ahora esta controlado.

China en los últimos años ha aumentado mucho su producción mediante ayudas al sector porcino, para no depender tanto de las importaciones, un virus tan letal puede influir mucho en sus importaciones. Aun así China importa mucho cerdo y gran parte lo hace de USA.

Estas noticias han afectado al contrato de Octubre y al precio de mercado cash de cerdos. (ver Grafico)

Es decir, por fundamentales, a pesar de tener una producción abundante, nos encontramos ante una materia prima alcista debido a la demanda exterior.

En nuestro differecial lo que vemos es un desajuste: la diferencia media de los últimos años entre el contrato de Diciembre y Febrero es de -4 puntos. Es decir el Diciembre cotiza en media 4 puntos por debajo del contrato de Febrero.

Esta es una distribución normal de la curva, es decir, estamos en contango, cosa que nos indica que el mercado por ahora no esta teniendo problemas de abastecimiento.

(Línea azul año 2018 . Línea Negra media últimos 18 años, line gris 1 desviación típica  línea verde cotización Dic 19/Feb20)

Este año la diferencia llego a estar por debajo de 10 puntos, cosa no vista nunca en la historia.

Cada año esta representado por un color, los datos son desde el año 1979, y se puede observar que este año 2018 la diferencia llegó a estar por debajo de los datos históricos.

Este tipo de desviaciones nos llaman la atención, saltan las alarmas y empezamos analizar. De lo fundamentales ya hemos hablado, solo decir que la producción es muy grande y podría justificar la desviación, pero hemos visto otros años con producción muy grande en los que la diferencia no es tan fuerte. Además hay otro factor a tener en cuenta, la cotización del cerdos de entrega a Diciembre es de $53 y la diferencia llego a estar en $10, es decir, un 18% más barato que febrero. En una diferencia de tiempo de tan solo dos meses (Dic a Feb ) no está para nada justificado este precio.

Otro factor es el precio del mercado. En octubre hemos visto que el cash, es decir, el precio de la carne física del cerdos, cotiza en 69$ (casi $16 por encima del futuro) ,lo cual implica un Basis Positivo ( Cash – Futuro $69-$63=$16). Analizando los años anteriores vemos que es una situación no sostenible y fuera de rango.

A pesar de tener una estacionalidad bajista el diferencial de Dic A Feb en los cerdos, viendo los datos anteriores, hemos decidido entrar largo en esta estrategia, comprando diciembre (contrato infravalorado) y vendiendo diciembre (contrato sobrevalorado). Es decir, creemos  que el mercado esta infravalorando el contrato de Diciembre respeto al contrato de Febrero.

El objetivo de la estrategia es ver que el mercado se ajuste a la zona media de -$4-$5, esto podría dilatarse hasta principios de diciembre, por esta razón gestionamos la posición de forma continua. Actualmente ya hemos tenido la posibilidad de salir de más de la mitad de la posición  y esperamos poder volver a entrar en retrocesos (que son habituales). Siempre mantenemos una posición mínima de fondo que mantenemos hasta que se llegan a precios objetivos o cambian los fundamentales de la estrategia.

Sabemos que los datos fundamentales apoyan nuestra posición, sabemos que las estadísticas nos indican que no es sostenible que mucho tiempo el diciembre este tan infravalorado, es decir, o el diciembre sube o el febrero baja, pero al mismo tiempo sabemos que son mercados financieros, donde puede pasar de todo, por esto ponemos mucho énfasis en la gestión de la posición y el riesgo.

Por supuesto nuestros modelos de riesgo y la gestión activa de los datos y de los fundamentales puede que nos hagan salir antes o cerremos la posición con pérdidas, es decir, en las estrategias de regresión a la media también hay un stop-loss.

Estas desviaciones pasan muy a menudo, ocasionando pérdidas latentes temporales. Por nuestros años de experiencia lo más importante es tenerlas previstas y ajustar bien los riesgos para poder sacar provecho de ellas. En los mercados el movimiento irracional no justificado hay que saber interpretarlo como una oportunidad y estas oportunidades son las que pretendemos aprovechar con nuestras estrategias de reversión a la media”.

Equipo Gestor del Esfera Seasonal Quant Multistrategy, FI

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